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　12月(yue)13日(ri)政治局會議召開，相比于(yu)前(qian)兩年的(de)8號(hao)(hao)、9號(hao)(hao)略晚幾天。參(can)考往年經驗，政治局會議到(dao)中央經濟工作會議中間有10余天間隔，這意(yi)味著今年中央經濟工作會議召開的(de)時間，可能(neng)要晚于(yu)近期(qi)市(shi)場(chang)傳言(yan)的(de)14號(hao)(hao)到(dao)17號(hao)(hao)。

　　按照慣例，每年(nian)召(zhao)開4次(ci)以經濟為主題的(de)(de)(de)政治(zhi)(zhi)局會(hui)(hui)(hui)議(yi)。和(he)4月(yue)、7月(yue)和(he)10月(yue)總結上一季度(du)經濟成績(ji)、部(bu)署(shu)下一階段工(gong)作(zuo)(zuo)(zuo)安排(pai)有(you)所不同，12月(yue)召(zhao)開的(de)(de)(de)這次(ci)政治(zhi)(zhi)局會(hui)(hui)(hui)議(yi)更多是方(fang)向性的(de)(de)(de)定(ding)調(diao)。近(jin)期將召(zhao)開的(de)(de)(de)中央(yang)經濟工(gong)作(zuo)(zuo)(zuo)會(hui)(hui)(hui)議(yi)以12月(yue)政治(zhi)(zhi)局會(hui)(hui)(hui)議(yi)的(de)(de)(de)定(ding)調(diao)為基礎，細化工(gong)作(zuo)(zuo)(zuo)部(bu)署(shu)，次(ci)年(nian)3月(yue)召(zhao)開的(de)(de)(de)兩會(hui)(hui)(hui)上發(fa)布的(de)(de)(de)政府工(gong)作(zuo)(zuo)(zuo)報告，再基于(yu)中央(yang)經濟工(gong)作(zuo)(zuo)(zuo)會(hui)(hui)(hui)議(yi)的(de)(de)(de)精神，制定(ding)明確的(de)(de)(de)經濟目標和(he)重(zhong)點工(gong)作(zuo)(zuo)(zuo)。

　　如果將中央經濟工作會議通稿比作年度策略報告，這次會議通稿可以看作是策略會舉行之前發布的摘要，向我們釋放了有關2019年天津無縫鋼管經濟工作的精神。

　　由于是方向性的定調，今年如同以往，我們在通稿中沒有看到經濟增長目標的設定，沒有看到有關貨幣政策和財政政策的基調，也沒有看到近期盛傳的大規模減稅計劃。這些市場重點關注的話題，需要等到中央經濟工作會議和兩會之后，才能被知曉。

　　即使如此，讀完通稿，我們認為仍然有不少值得關注的地方。

　　第一，相比于10月份的政治局會議，此次會議沒有再提到經濟下行壓力。10月份的(de)會議(yi)上指出(chu) “經濟(ji)運行穩中有變(bian)，經濟(ji)下行壓力(li)有所(suo)加大” ，在(zai)最高層面上確(que)認了增長動能放緩這一(yi)事(shi)實。而(er)此次會議(yi)在(zai)回(hui)顧2018年的(de)經濟(ji)工(gong)作(zuo)成績時，都是(shi)偏正(zheng)面的(de)評(ping)價，沒有提(ti)經濟(ji)下行壓力(li)。

　　我們(men)認為，這可能(neng)是源于兩方(fang)(fang)面(mian)的(de)(de)原(yuan)因。一方(fang)(fang)面(mian)是以年度為周(zhou)期來看(kan)，今年的(de)(de)增長、通脹、就業等指標，都(dou)能(neng)夠實現政(zheng)府工作(zuo)報告(gao)中提(ti)出的(de)(de)目標，在內、外環境都(dou)明(ming)(ming)顯變(bian)化的(de)(de)情況下(xia)(xia)，實屬(shu)不易。另(ling)一方(fang)(fang)面(mian)，可能(neng)是中央對于經濟下(xia)(xia)行(xing)的(de)(de)容忍程度上升(sheng)。10月的(de)(de)政(zheng)治局會議沒(mei)有提(ti)到擴大(da)內需，從最近兩三個(ge)月的(de)(de)政(zheng)策(ce)來看(kan)，也確實沒(mei)有大(da)搞刺激，這和以往經濟下(xia)(xia)行(xing)周(zhou)期的(de)(de)應對政(zheng)策(ce)明(ming)(ming)顯不同。

　　第二，在部署2019年工作時，再度提到了“繼續打好三大攻堅戰”。這一(yi)提(ti)(ti)法有點超預期，因(yin)為10月31日政治(zhi)局會議在安排下一(yi)階段(duan)工(gong)作時，沒有提(ti)(ti)及“三大(da)攻堅戰(zhan)”。從后面的政策來看確實也是如(ru)此，最近兩三個月沒有密集出臺實體去杠(gang)桿的文件，從全國高爐開(kai)工(gong)率(lv)來看環保也在放松。

　　如(ru)何(he)理解(jie)此次再度提(ti)及呢(ni)？我們認為，原(yuan)因(yin)一是(shi)環保壓力依然(ran)較大，放松限產(chan)后北方(fang)(fang)空(kong)氣(qi)質(zhi)量相比去年同期要差。原(yuan)因(yin)二(er)是(shi)去杠(gang)桿(gan)是(shi)結(jie)構(gou)性的，主要是(shi)地方(fang)(fang)政(zheng)(zheng)府和國(guo)企，扶(fu)持民企和地方(fang)(fang)政(zheng)(zheng)府、國(guo)企去杠(gang)桿(gan)并(bing)不矛(mao)盾。原(yuan)因(yin)三(san)是(shi)中央對于經濟(ji)下(xia)行的容忍度上升，打好“三(san)大攻堅戰”有(you)更(geng)大空(kong)間。

　　第三，提振市場信心，強化政策底。“六穩”沒(mei)有變，但(dan)在(zai)這(zhe)“六穩”之(zhi)后，增加了(le)“提振市(shi)場信心”的(de)說法。今年(nian)股票市(shi)場整體(ti)經歷(li)了(le)明顯的(de)調(diao)整，10月中(zhong)旬開(kai)始(shi)，決策(ce)層大力度(du)穩定(ding)市(shi)場。國務院(yuan)、一行(xing)兩會領導喊話釋放積極信號，監(jian)管機構出臺了(le)不少(shao)實(shi)打實(shi)的(de)政策(ce)，比如銀保監(jian)出臺了(le)《商業銀行(xing)理(li)(li)財子(zi)公(gong)司(si)管理(li)(li)辦法（征求意見(jian)稿）》允許(xu)銀行(xing)理(li)(li)財子(zi)公(gong)司(si)對資(zi)本市(shi)場進(jin)行(xing)投(tou)資(zi)。

　　國(guo)(guo)(guo)務(wu)院領導(dao)將(jiang)各類穩定(ding)股票市(shi)場(chang)的措施概況為五個(ge)方面：穩定(ding)20#GB9948石(shi)油裂化管市(shi)場(chang)、市(shi)場(chang)基本制度改革(ge)、鼓勵市(shi)場(chang)長期資金參與、促(cu)進國(guo)(guo)(guo)企改革(ge)和民(min)企改革(ge)、擴(kuo)大(da)開放，并在國(guo)(guo)(guo)務(wu)院金穩委會(hui)議上要求(qiu)政策落實。

　　政治局會議上，通常(chang)關于股(gu)票市(shi)場(chang)的(de)內容不多，這(zhe)次會議指(zhi)出(chu)“提(ti)振市(shi)場(chang)信(xin)心”，進一步夯實了(le)政策(ce)底。未來可能(neng)有更多的(de)政策(ce)出(chu)臺，包括加大對外資開放、市(shi)場(chang)基礎制度改革(ge)等。

　　第四，政策將更有針對性，注重實際效果。7月政治局會議(yi)指(zhi)出(chu) “抓住(zhu)主(zhu)要矛盾、采取(qu)針對(dui)性(xing)強(qiang)的(de)措施加以(yi)解(jie)決” ，10月政治局會議(yi)延(yan)續了同樣的(de)說法，隨后我們看到一(yi)些積極的(de)變化(hua)，比(bi)如(ru)環保(bao)不再一(yi)刀切、政策緩解(jie)融資難(nan)、集中(zhong)疏解(jie)股權質押等(deng)。

　　此次會議(yi)延續這種說法，還指出(chu)“把(ba)握好(hao)節奏和力(li)度(du)，努力(li)實現(xian)最優政(zheng)策(ce)組合(he)和最大整體(ti)效果”。我們認為(wei)，未來政(zheng)策(ce)執行(xing)(xing)更注(zhu)重結果導向(xiang)，避免之前常見的(de)部委(wei)和地方過度(du)執行(xing)(xing)、出(chu)臺多個文件反而使結果出(chu)現(xian)較大偏差等，具體(ti)措(cuo)施包括政(zheng)策(ce)更加有針對性、部門之間加強(qiang)統(tong)籌、注(zhu)重政(zheng)策(ce)執行(xing)(xing)中的(de)反饋(kui)等等。

　　第五，明確指出要“促進形成強大國內市場”。這(zhe)(zhe)種提法，在政治(zhi)局會議上應該(gai)是首次，這(zhe)(zhe)和當前所處的內外(wai)部經濟環境有很大關系。

　　中(zhong)美貿易沖突(tu)是影響今年(nian)資本市場的(de)核心(xin)變量之一，但它(ta)對(dui)(dui)實體經(jing)濟的(de)影響目前有限。今年(nian)1-11月對(dui)(dui)美出(chu)口(kou)增(zeng)速(su)12.9%，高于整體的(de)增(zeng)速(su)11.8%。前11個月對(dui)(dui)美貿易順差2935.2億美元，占總貿易順差的(de)98.0%。無論是中(zhong)美談判如(ru)何(he)，2019年(nian)中(zhong)國對(dui)(dui)美貿易順差大概率將收窄(zhai)，凈出(chu)口(kou)對(dui)(dui)中(zhong)國經(jing)濟增(zeng)長的(de)拉動將減弱。

　　因此，形成強大國內市場，提高內需(xu)對(dui)增長(chang)的貢(gong)獻率，尤為(wei)重要(yao)。我們預計，可能的舉措(cuo)如下：

　　一是繼續減稅降費，提高居民和企業部門的分配占比。

　　二是加大市場化改革力度，消除一些行業的進入壁壘，多樣化產品和服務的供給。

　　三是貫徹遏制房價上漲的精神。近幾年房價上漲導致居民杠桿率較快上升，國際對比來看中國住戶部門的還本付息壓力不小，也對居民消費有所抑制。